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【报告导读】
1. 6月家电板块调整。
2. 国补开始踩刹车。
3. 如何看待618期间，空调、清洁电器线上竞争激烈。
4. 5月出口下滑，抢出口对家电影响不大。
6. 当前市场以防守为主。
核心观点
]article_adlist-->6月家电板块调整。截至6月27日，本月家电指数SW下跌3.30%，市场担忧：1）虽然受益于国补政策，统计局数据显示3月、4月、5月家用电器和音像器材类社会零售保持快速增长，但6月国补开始踩刹车。2）618期间市场竞争激烈，特别是空调和清洁电器。3）受美国关税政策影响，以及去年的高同比基数，市场预期家电出口下滑。
国补开始踩刹车：1）2025年初，中央安排3000亿元特别长期国债实施消费品以旧换新，其中1620亿元中央资金已于3月和4月分两批下达，7月、10月将下达第三季度和第四季度用于支持以旧换新的中央资金共1380亿元。2）6月1日起，江苏地区“国补”已经采用“限额”的管理形式，消费者需在相关平台上“抢”补贴额度。我们预计下半年更多省份会学习江苏“限额”的管理形式，以保障剩余补贴资金用到2025年底。3）我们预计7月起，家电零售增速将降温，特别是去年9月起国家补贴对家电需求刺激明显，将导致同期高基数压力。以产业在线监测的大家电排产数据为例，6-9月内销排产量较去年同期实绩，空调分别为+29.3%、+8.1%、-19.2%、-7.8%；冰箱分别为+8.7%、+3.2%、-5.5%、-3.5%；洗衣机分别为+2%、-4.6%、-6.9%、-3.6%。
如何看待618期间，空调、清洁电器线上竞争激烈： 1）产业在线数据，5月空调内销出货量1412万台，同比+13.4%；6月零售市场的增速应低于内销出货量增速，市场需求低于之前预期。空调行业下调7月、8月内销排产计划。2）618期间，线上空调市场经历激烈的价格竞争。空调竞争周期需从多年周期审视。2019-2021年空调市场竞争激烈。2022-2024年美的、格力注重提升盈利能力，空调行业竞争格局转好，在此期间空调二三线公司普遍利润率提升，市场份额提升。本轮价格竞争持续周期将较短一些，我们预计到8月新冷年开盘，价格竞争会有所缓解。3）清洁电器受益于国补政策，市场零售持续高增长。石头坚定的以利润换市场份额的策略导致竞争激烈。但石头份额持续快速提升，奥维咨询数据，扫地机线上零售额市场，石头自3月份额上升到第一，5月份额达35%，和第二名明显拉开差距；洗地机线上零售额市场，石头自4月份额上升到第二，5月份额达27%，和第一名差距明显缩小。进入6月，市场争夺激烈，石头在扫地机、洗地机线上零售额占比环比有所回落。
5月出口下滑，抢出口对家电影响不大：1）海关总署数据，4月、5月家电出口额（美元）分别同比-2.7%、-8.8%。中美贸易摩擦负面影响逐渐体现。产业在线监测大家电出口排产数据为例，6-9月出口排产量较去年同期实绩，空调分别为 -18.3%、-16.3%、-8.3%、-16.6%；冰箱分别为 -5.4%、 -4.9%、 -7.9%、 -4.1%；洗衣机分别为 -13.4%、-3.8%、+1.2%、+11.3%。2）中美日内瓦达成阶段性协议对出口有所缓解，但是还未能改变2025年出口外部环境的巨大不确定性。美国关税政策很不稳定，美国自6月23日起对来自所有国家的八大类钢制家电加征50%关税，包括冰箱与冷冻柜、小型及大型干衣机、洗衣机、洗碗机、卧式与立式冷冻柜、烹饪炉具及烤箱、食物垃圾处理器、焊接金属架等。3）从长期看，中国家电产业具备国际竞争力，家电龙头普遍布局全球供应链。2026年家电行业海外业务大概率会恢复正常。
当前市场以防守为主：1）家电板块的投资机会来自于优秀的龙头公司竞争优势，内销格局的相对稳定性，国际市场领先的竞争优势带来增长趋势。找到具有业务稳定性，分红率高的标的，如苏泊尔。2）关注消费品公司在AI、具身智能消费场景推广的领先优势，如美的集团、海尔智家已开始储备人形机器人，石头科技已在销售带机械臂的扫地机，科沃斯在销售无边界割草机，荣泰健康在研究按摩机器人以及脑机接口应用，欧圣电气在推广护理机器人，TCL电子H在推广AI眼镜。
]article_adlist-->风险提示
政策效果不及预期的风险；美国关税风险；市场竞争加剧风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
]article_adlist-->本文摘自：中国银河证券2025年6月30日发布的研究报告《【银河家电】行业动态_家用电器_6月动态_板块调整，市场在担忧什么？》
分析师：何伟、杨策、刘立思、陆思源
]article_adlist-->评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。行业评级
]article_adlist-->推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级 ]article_adlist-->推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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